KI-Capex-Welle: 725 Milliarden und die Frage nach der Bewertung (EGEKID-Dossier)
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EGEKID-DOSSIER
KI-Capex-Welle: 725 Milliarden und die Frage nach der Bewertung
1 – Was passiert ist
Aktuelle Marktberichte beziffern die diesjährige Gesamt-Capex (Capex = Investitionsausgaben in Sachanlagen, hier: Rechenzentren, Chips, Netzwerktechnik) der großen Cloud-Konzerne für KI-nahe Infrastruktur auf rund 725 bis 730 Milliarden US-Dollar [1][2]. Das Besondere ist nicht nur die Höhe, sondern die zeitliche Verdichtung: Was früher über mehrere Jahre gestreckt war, läuft jetzt in einem einzigen Jahr auf. Der Fokus liegt auf wenigen Engpassbereichen – High-End-GPUs (Grafikchips, die KI-Modelle trainieren und betreiben), Hochleistungsrechenzentren sowie Glasfaser- und optische Module für die Datenübertragung.
Passend dazu: Anthropic hat mit dem jungen Infrastruktur-Anbieter Volta Infra Holdings einen Rechenzentrumsvertrag über rund 10 Milliarden US-Dollar abgeschlossen [4] – ein einzelner Baustein dieser größeren Welle, aber ein sehr konkreter.
2 – Die Mechanik dahinter
Für Bewertungsmodelle im Tech-Sektor zählt normalerweise das Multiple (eine Kennzahl, die den Aktienkurs zu Gewinn oder Umsatz ins Verhältnis setzt). Wenn Capex-Ausgaben in dieser Größenordnung und Geschwindigkeit auftreten, reicht ein einfaches Multiple nicht mehr – der Cashflow-Effekt der Investitionswelle muss explizit mitgerechnet werden, sonst wird er systematisch unterschätzt.
Gleichzeitig verschiebt sich die Wertschöpfung nach oben in der Lieferkette. Wer heute schon Verträge über Jahre hinweg unterschreibt – etwa Chip-Designer, Foundries (Auftragsfertiger für Halbleiter), Spezialisten für Lithografie und Packaging sowie Infrastruktur-Betreiber wie Volta – bekommt Forward-Visibility: Sichtbarkeit auf künftige Umsätze, weil die Verträge bereits stehen. Viele Anwendungslayer (die Software- und Serviceschicht, die auf der Infrastruktur aufsetzt) sind dagegen noch unklar bepreist, weil ihr Geschäftsmodell und ihre Margen noch nicht bewiesen sind.
Ein weiterer Mechanik-Baustein kommt von der Notenbank: Fed-Gouverneur Thomas Schmid hat die Finanzierungsströme rund um den KI-Aufbau explizit auf die Beobachtungsliste der US-Notenbank gesetzt, weil sie potenziell finanzstabilitätsrelevant sind [3]. Das ist kein Alarmsignal, aber ein Hinweis: Wenn eine Notenbank hinschaut, lohnt sich das auch für dich.
3 – Der historische Befund
Historisch lagen selbst aggressive Ausbauphasen im Tech-Sektor eher im unteren dreistelligen Milliardenbereich – und das verteilt über mehrere Jahre, nicht auf einen Schlag [1]. Die aktuelle Welle ist damit sowohl größer als auch schneller als vorherige Zyklen.
Der wichtigste Befund aus der Geschichte solcher Ausbauphasen: Jede so konzentrierte Investitionswelle war am Ende zyklisch. Auf Boom folgte Konsolidierung, auf Überinvestition folgte Korrektur. Offen ist nicht das „ob“, sondern die Länge der Welle – und ob sie in einem Jahr, drei Jahren oder länger abklingt.
4 – Was jetzt zaehlt
- Capex-Pfade explizit modellieren statt sie in einem pauschalen Multiple zu verstecken.
- Zwischen Infrastruktur-Layer (Chips, Rechenzentren, Glasfaser) und Anwendungs-Layer (Software, Services) unterscheiden – unterschiedliche Visibilität, unterschiedliches Risiko.
- Über- und Unterinvestitions-Szenarien parallel durchdenken, nicht nur den Bullen-Fall.
- Finanzierungsseite im Blick behalten: Wer zahlt die 725 Milliarden – Eigenkapital, Fremdkapital, Partnerdeals wie Anthropic-Volta [4]? Das beeinflusst, wie hart eine Korrektur ausfallen könnte.
- Regulatorische Nebenschauplätze nicht ignorieren, z.B. Chinas neuer Fünfjahresplan zu IP-Regeln für Algorithmen und KI-generierte Inhalte [5] – das kann Bewertungsprämien einzelner Player verschieben.
5 – Die Investoren-Brille
Wichtig vorab: Das hier ist Handwerkszeug, keine Kaufempfehlung. Du entscheidest, ich liefere die Fragen und Werkzeuge.
- Habe ich Positionen im Infrastruktur-Layer (Chip-Design, Foundry, Rechenzentren-Betreiber) oder im Anwendungs-Layer (Software auf Basis von KI-Modellen)? Beide reagieren unterschiedlich auf eine Capex-Korrektur.
- Ist bei meinen Positionen die Umsatz-Visibilität durch feste Mehrjahresverträge abgesichert – oder hängt sie an kurzfristiger Nachfrage?
- Wie stark ist die Finanzierung der jeweiligen Firma fremdkapitalgetrieben? Ein Blick in den letzten Quartalsbericht auf die Verschuldungskennziffern reicht oft schon.
„Erstelle mir eine Tabelle für [Firmenname]: Wie hoch ist der geplante Capex für KI-Infrastruktur in den nächsten 2 Jahren laut letzten Investor-Relations-Unterlagen? Welcher Anteil davon ist durch bereits unterschriebene Mehrjahresverträge (Forward-Visibility) abgesichert? Nenne die Quelle jeder Zahl und weise explizit darauf hin, wenn eine Angabe nicht in offiziellen Unterlagen zu finden ist.“
- ☐ Capex-Zahl aus Primärquelle (Geschäftsbericht/IR) geprüft, nicht nur aus Schlagzeile
- ☐ Layer-Zuordnung geklärt: Infrastruktur oder Anwendung?
- ☐ Über- und Unterinvestitions-Szenario jeweils kurz skizziert
- ☐ Finanzierungsstruktur (Eigen- vs. Fremdkapital) angeschaut
- ☐ Notenbank- und Regulierungs-Nebengeräusche notiert, auch wenn sie heute noch nicht preisrelevant sind
Die 725-Milliarden-Zahl ist kein Grund zur Panik und kein Grund zur Euphorie. Sie ist ein neuer Referenzpunkt, an dem du deine Modelle und Annahmen eichen solltest. Handwerk statt Hype heißt hier ganz konkret: Rechne nach, bevor du bewertest.
Quellen
[1] KI-Capex-Welle: Wie 725 Milliarden Infrastrukturausgaben Bewertungen verschieben (Analyse-Quelle)
[2] Big-Tech-KI-Aufbau: 725 Milliarden Capex als neue Basislinie
[3] Fed-Schmid warnt: KI-Buildout könnte Finanzstabilität tangieren
[4] Anthropic–Volta-Deal: 10 Milliarden für Nvidia-getriebene KI-Infrastruktur
[5] China-Planung: IP-Regeln für Algorithmen, Daten und AI-Generates
[6] OpenAI enthüllt drei Sicherheitsvorfälle mit internetfähigen Modellen
[7] KI-gestützte Brain-Interface: Meta und Partner übersetzen Gehirnsignale in Text
[8] Indusface startet SwyftComply AI: autonome Schwachstellenbehebung für Webanwendungen
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